Після багатьох років занепаду, економіка єврозони демонструє ознаки пожвавлення. Але чи таке попереднє відновлення має потенціал для того, щоб перетворитися на стійке зростання?
В останні роки єврозона почала складати враження безнадійної справи. 16-річний валютний союз став притчею во язицех для виправдання політичної кризи та економічного застою. У той час як Велика Британія і США жваво відновилися після спаду 2008 року, регіон продовжував загравати з рецесією, при чому результати скорочувалися в 2012 і 2013 рр. Єврозона також страждала від частих нападів тривоги інвесторів через надмірний державний борг в Італії, Іспанії, Португалії та Греції. Такі коливання ринку були часом настільки екстремальними, що загрожували самому існуванню валютного союзу.
Але за останні кілька місяців цей морок почав розвиднятися. Вперше за багато років, очікування зростання почали поліпшуватися. Акції в єврозоні злетіли в річному вираженні до середини квітня, коли ринки у Франції, Німеччині, Нідерландах та Італії зросли більш ніж на 20%. Це значно випередило американський індекс S&P 500, який виріс лише на 2% в порівнянні з аналогічним періодом.
Основні питання, які ставлять економісти щодо єврозони, - чи буде вона існувати і надалі. А ще важливіше, чи зможе відновлення перетворитися на повноцінне економічне відродження? "Навіть у стрибку єврозона, як правило, діє повільніше, ніж США і Велика Британія", каже Джонатан Лойнз, головний європейський аналітик у Capital Economics. "У багатьох європейських країнах ще є основні перешкоди для зростання, які їхні англо-саксонські конкуренти вже давно подолали. Єврозона ще багато в чому повинна надолужити".
Перша таємниця полягає в тому, чому настрої так швидко відновилися. Перш за все, зона є одним з основних бенефіціарів дешевої нафти у світі. "Падіння цін на нафту протягом останніх дев'яти місяців було реальною удачею для єврозони", говорить Він Тін, глобальний стратег з нью-йоркської Brown Brothers. Зона масово імпортує нафту-сирець у нетто, при цьому споживши близько 3,5 млрд барелів нафти у 2013 році, і не виробивши майже нічого в межах самої зони. Найбільші європейські насосні станції – Велика Британія і Норвегія – не входять до валютного союзу. І єдиний виробник нафти, якого ВР вважає за потрібне вказувати в своєму щорічному статистичному огляді – це Італія, яка виробляє всього 115,6 тис. барелів на день, або 42 млн барелів на рік, що еквівалентно лише 1,2% від попиту єврозони.
Виходить, що зсув у цінах на нафту - в середньому з близько 100 дол. за барель у вересні 2014 року до середніх 55 дол. у 2015 році - забезпечує фінансовий підйом, який еквівалентний до майже 1% ВВП єврозони або приблизно 80 млрд євро. Якщо поглянути на це у порівнянні, то ця цифра дорівнює загальному річному обсягу виробництва чотирьох найменших членів єврозони - Мальти, Кіпру, Естонії та Латвії. Це може навіть занижувати перевагу, оскільки дешева нафта-сирець також уповільнила ціну на природний газ, який використовується у виробництві електроенергії та в опаленні житла.
Банки грають свою роль
Але у відновленні єврозони грають роль не тільки сприятливі умови на товарних ринках. Європейський центральний банк також зробив свій внесок.
22 січня орган грошової політики Єврозони, нарешті, оголосив програму купівлі облігацій з бюджетом в 1,1 трлн доларів - Кількісного пом'якшення (QE) - призначену для зниження процентних ставок і спрямування інвесторів в більш ризиковані активи, такі як акції або високоприбуткові облігації. Очікування того, що ЄЦБ піде на цей крок, вже почали творити дива, штовхаючи євро вниз, приблизно на 20% по відношенню до долара, починаючи з травня 2014 року. Зважене з урахуванням торгівлі падіння, яке приймає зсув валюти на фоні більш широкого кола комерційних партнерів, становив близько 10%.
Це спрацьовує на зростання як економіки, так і корпоративних прибутків. Одним з результатів цього було стимулювання здешевіння експорту єврозони на зовнішніх ринках. Це пояснює факт того, чому продаж товарів єврозони піднявся приблизно на 8% в перші 10 місяців 2014 року у трьох основних торгових партнерів єврозони – у Великої Британії, США та Китая. У компаній, які вирішують не гнатися за ринком, результатом були більш високі прибутки.
Найбільші компанії єврозони, зареєстровані на біржах, отримують близько половини своїх доходів з-за меж регіону, отже в теорії, 10%-ий зсув у зваженому з урахуванням торгівлі падінні повинен підвищити прибуток приблизно на 5%. Звісно, багато компаній єврозони встановили природне валютне хеджування - перенесли витрати у країни, де в них ідуть продажі. Наприклад, більш ніж дві третини робочої сили французьких фірм, перерахованих у французькому біржевому індексі CAC 40, мали в 2012 році свої основні офіси за кордоном. Але деякі щасливчики, як-от виробник вина Château Latour, мають майже всі свої витрати в євро і отримують більшість своєї виручки за межами зони.
QE також дає чіткий фінансовий поштовх. Європейський центральний банк (ЄЦБ) в даний час купує облігацій на суму 60 млрд євро в місяць, тобто приблизно в три рази більше, ніж випускають уряди країн єврозони. Це різко знизило дохід з державних облігацій. До середини квітня прибутковість по 10-річних німецьких облігаціях впала до рекордно низького рівня - 0,1%. Примітно що, третина суверенних облігацій єврозони в даний час мали негативні ставки - це означає, що інвестори повинні були платити уряду за привілей надання їм грошей. "Це завдало величезної шкоди фінансовим активам", пояснює Тін. "Зворотній бік зниження доходів – це зростання цін на державні облігації - надання приросту капіталу існуючим власникам". Крім того, ультра-низький дохід на безризикових активах стимулює інвесторів до того, щоб спрямувати будь-які нові інвестиційні потоки в більш вигідні активи, у тому числі в акції та ризиковані корпоративні облігації. "Це також може мати позитивний ефект багатства, збільшуючи чисту вартість активів існуючих власників цих акцій і облігацій, що потенційно готує їх до більших витрат", говорить Тін.
Перерозподіл
Є багато ранніх ознак того, що цей міцний коктейль з дешевої нафти, знецінення валюти і швидкого розвитку ринків активів йде напряму до реального сектора економіки. Одним з найкращих вимірювальних індексів цього є індекс Citibank "Citi Economic Surprise Index", який відображає, чи релізи економічних даних перевершують або не виправдовують очікування аналітиків. Цей показник підскочив від мінус 57 в жовтні 2014 року до плюс 55 у квітні. Тим часом, споживачі, здається, витрачають непередбачені заощадження від дешевих цін на енергоносії. Навіть німецькі громадяни, що відомі своєю скромністю, послабили свої фінансові пояса: роздрібні продажі зросли на 3,6% на рік станом на лютий. Це стало вершиною найшвидшого тримісячного зростання з початку 1990-х років. Іспанські роздрібні продажі виросли на 4,1% в січні, і це було шостим поспіль щомісячним зростанням. Поліпшення ситуації на ринку праці додає впевненості, що ці витрати будуть продовжуватися. Безробіття впало до 11,3% у лютому - найнижчий показник, починаючи з травня 2012 року – і, здається, встало на колію падіння до 10% до 2016 року.
Але також має сенс подивтися на підйом в перспективі. "Перш, ніж ми захопимося цим, ми повинні пам'ятати, що це відновлення, а не відродження", каже Грегорі Клейз, науковий співробітник у Bruegel - мозковому центрі в Брюсселі. "Існує велика різниця між циклічним підйомом і довгостроковим збільшенням стійких темпів економічного зростання". Якщо поглянути на єврозону в глобальному контексті, то її підйом виглядає не дуже помітно. Консенсус-прогноз по зростанню ВВП єврозони в 2015 році був 1,3% станом на середину квітня. А це – лише половина від прогнозу у 2,6% для Великої Британії і ще далі від зростання у 2,9%, очікуваного в США. Певною мірою, ейфорія в єврозоні стала знаком того, наскільки мілкими стали очікування", каже Стівен Вебстер, європейський економіст з консалтингової фірми 4Cast. "Ніхто б особливо не радів темпам зростання, близьким до 1%, якби єврозона була звичайною економікою.". Економісти також відзначають, що простіше мати добрий вигляд, коли ВВП виходять з такого низького рівня. Навіть після останнього етапу зростання, ВВП єврозони все ще на 2% нижче в реальному вираженні, ніж у докризовий пік на початку 2008 рок. І навпаки, результати США зараз на 9% вище, ніж під час докризового піку.
Менше гнучкості
До того ж, не було усунуто добре відомі структурні обмеження багатьох економік єврозони. Ринки праці, як правило, менш гнучкі, і фірмам важче звільняти співробітників - і, відповідно, вони неохоче їх наймають. Звичайно, різні галузі або професії користуються певним захистом, що робить їх неконкурентоспроможними, і підвищує ціни для споживачів.
"Реформи відбуваються, але настільки повільно, що важко вибухати ентузіазмом", каже Клейз. "Греція, Португалія і Франція – всі вони робили буквально дитячі кроки. Але ми не бачили нічого схожого на вибухові реформи, прийняті Маргарет Тетчер у Великій Британії. Іспанія була однією з небагатьох країн, яка заслужила широкої похвали за зусилля з підвищення продуктивності. Країна складає лише близько 10% від обсягу виробництва єврозони. Як результат, мало хто з економістів вважає, що загальні потенційні темпи зростання єврозони (темпи зростання, які можуть бути стійкими без спалахів інфляції) покращилися.
Є навіть деякі загрози у циклічному підйомі - особливо можливість того, що боргові переговори з Грецією зазнають поразки, в результаті чого країна вийде з валютного союзу. "Це встановить прецедент, що країни можуть залишити єврозону, що потенційно створить певну економічно руйнівну волатильність ринку", говорить Вебстер. "Ринок досі був занадто оптимістичним що цієї небезпеки".
Але все більше економістів дотримуються думки, що ми повинні бути вдячними і за невеликі удачі. Економіка єврозони, принаймні, як здається, вийшла з небезпечної зони. "Кілька років відносно стабільного зростання також дадуть країнам зони можливість модернізувати сферу постачання в економіці", каже Клейз. "Але чи скористаються вони цим шансом – це вже сказати важче". ■
Кристофер Фітцджеральд і Фернандо Флорес, журналісти
Джерело: Accounting and Business 06/2015
Немає коментарів:
Дописати коментар