З точки зору сьогоднішніх людей здається, що підприємства були простішими під час промислової революції, ніж зараз, і що управління було теж простішим. Але реальність дещо інша. Тоді, як і зараз, необхідно було знайти фінансування, розробити нові технології, радикально змінити системи розподілу і транспортування, переселити людей, дати їм житло, їжу та навчання. Треба було знайти способи відстежування грошових коштів, активів і зобов'язань. Було висунуто ідею, що у минулому здатність компаній до розширення обмежувалася здатністю їхніх схем бухгалтерського обліку і бізнесу, які б дозволили впоратися з ситуаціями, які складалися. Революція в ІТ дозволила великим організаціям відстежувати фінанси, але також сприяла різкому зростанню використання складних фінансових інструментів (див. Moxey and Berendt 2008) і прискорила фінансіалізацію ринків капіталу.
Доповідь Кея (Kay Report) про фондові ринки Великої Британії визначила проблему фінансіалізації (Kay 2012). Оскільки природа бізнесу компаній, що зареєстровані на біржі, змінилася за останні 20 років, правління стали менш зацікавлені в розвитку бізнесу, аніж у торгівлі ними через злиття, придбання і відчуження майна (Moxey and Berendt 2008 р.). У доповіді зазначалося, що підприємства тепер вкладають менше, і зараз їм важче отримати доступ до фінансування, ніж наприкінці ХХ століття. Довіра є життєво важливою для бізнесу; життєвий досвід та дані досліджень показують, що довіра до бізнесу знизилася (див, наприклад, Edelman Trust 2013). Без довіри до поведінки інших людей і до виконання контрактів, більша частина зростання за останні кілька сотень років так би і не відбулася. Фінанси б не надходили, і не ухвалювалися б зобов'язання між партнерами, які знаходилися далеко один від одного. У міру того, як власність дедалі більше відокремлювалася від управління і поширювалася на багатьох осіб, розвивалися відповідні режими управління, які враховували все більшу індустріалізацію економіки.
Довіра до грошей також дуже важлива. Гроші як засіб заощадження і як засіб обміну грають важливу роль, яку часто неправильно розуміють, так само, як не розуміють роль банківської справи у наданні можливостей підприємництву. Добре відомо, що банки дозволяють здійснювати інвестиції і підтримують зростання через кредитування. Джерело цих грошей – менш відоме. Людям важко повірити, що банки створюють нові гроші з нічого. Ґелбрейт (Galbraith 1975) сказав, що «процес, завдяки якому банки створюють гроші, є настільки простим, що розум відмовляється його осягнути. Там, де йдеться про таке щось надзвичайно важливе, лише глибша таємниця здається пристойною».
Як банки створюють гроші? Перед тим, як розвинулася сучасна банківська система, ювеліри зберігали золото від імені інших людей і видавали їм (вкладникам) квитанції – такий собі ранній варіант паперових грошей. Ці квитанції було зручніше, ніж золото, носити з собою і використовувати, вони стали широко прийнятними, і це дозволило розквітнути торгівлі. Люди вірили в те, що кожна така квитанція підкріплена золотом, яке зберігається в ювеліра. Ювеліри збагнули, що вони можуть отримати прибуток від свого статусу довірених осіб і давати гроші в позику шляхом видачі подібних квитанцій, які також можна використати як засіб обміну. Це сприяло розширенню торгівлі і зростанню економічної активності. Створюючи гроші, ювеліри також створювали борг у рівній кількості. Всі були задоволені, аж доки декілька людей не запідозрили, що певний ювелір не має достатньо золота, щоб підкріпити ним квитанції, які він був видав, що викликало попит на ювелірів.
Правителі вирішили, що, багатіючи від своєї діяльності, ювеліри виконували функцію, яка може виявитися корисною і для самих правителів – фінансування торгівлі, закордонна експансія і війни – і вони дозволили ювелірам стати банкірами. З кінця 1600-х років утвердилися центральні банки, і їм було надано право обмежити суми, які можуть позичати інші банки в якості декількох запасів, які вони тримали, і так народилася система часткових резервів банків. Це дозволило центральним банкам контролювати розширення як грошової маси, так і заборгованості.
Хоча економіка може отримати вигоду від зростаючої кількості грошей, занадто велике зростання може викликати великі проблеми. У 1990-х і, особливо, на початку 2000-х років обмеження на систему часткових резервів банків фактично закінчилися, оскільки банки, використовували сек'юритизацію, деривативи та позабалансові засоби, щоб підняти леверидж зі збільшення капіталу у10 разів до 50 разів або більше. Забезпечені боргові зобов'язання і свопи неповернутих кредитів дозволили збільшити ефективний леверидж у кілька тисяч разів (Tully and Moxey 2011). Це підштовхнуло до створення грошей і заборгованості, та фінансову систему затопило ліквідністю, що полегшило зростання цін на житло і виникнення бульбашок на фондовому ринку та на інших ринках. Суми грошей, боргу та ліквідності росли без відповідного забезпечення, і після бурхливого збільшення неминуче стався вибух.
Тим часом, зростання продуктивності праці та заробітної плати в період відразу після Другої світової війни призвели до появи дедалі більших концентрацій капіталу через накопичення заощаджень завдяки пенсійним фондам і особам, що розпоряджалися активами. Модель власності через інвестиції, якими керували на відстані, переважно у зареєстрованих на біржі компаніях, дала можливість фінансувати величезне корпоративне зростання в другій половині ХХ століття. У 2008 році ліквідність завалилася, і зараз зростання все більше перебуває під загрозою, коли інвестори йдуть на все більш ризиковані інвестиції, щоб заробити необхідні прибутки. Відомі корпоративні провали і правопорушення показують, що модель управління, яка виникла з 1950-х роках у відповідь на диверсифіковане управління портфелем з боку професійних розпорядників активів, вже не задовольняє умовам, за яких здійснюються інвестиції.
Інституційні акціонери стикаються зі своїми власними короткостроковими факторами тиску на продуктивність. Зі зростанням фондового кредитування деякі акціонери можуть тепер отримати прибуток від короткострокових угод, і тому вони стали менш зацікавлені в довгострокових перспективах зростання фірми. Інвестиційний ланцюг подовжився, і тепер він включає більше посередників між компаніями і приватними особами. Конфліктів інтересів не бракує. Доступна ліквідність в кінці ХХ ст. і на початку ХХІ ст. означала, що фінанси можна було знайти легко, і акціонери втратили свою важливість, оскільки правління стали орієнтуватися на приватний капітал у фінансуванні виключення їхніх компаній з реєстру на біржі. Цей доступний капіталу вичерпався, і капітал зараз більше стурбований пошуком безпечної гавані, шукаючи інвестиційних можливості без ризику зниження.
Завдання управління для інституціональних інвесторів ускладнюється тим, що вони можуть володіти не тільки акціями компаній, але й борговими зобов’язаннями цих компаній. Ринок похідних у забезпечених зобов'язаннях стосовно різниці між купівельною та продажною ціною акцій розвивається зі свопами неповернутих кредитів, які теж записуються. Це відбиває забезпечені боргові зобов'язання і свопи неповернутих кредитів, які представлені у кризі субстандартного іпотечного кредитування, що стала причиною кредитної кризи і фінансової кризи.
Джерело: Creating value through governance, ACCA 2015
Немає коментарів:
Дописати коментар